隨著我國科技創新戰略的深入推進，科創板已成為硬科技企業競相逐鹿的舞臺。凌云光技術股份有限公司（以下簡稱“凌云光”）作為一家專注于機器視覺與光纖器件的企業，也踏上了科創板IPO的征程。其招股說明書披露的數據引發市場關注：公司營收中近半數來源于代銷業務，這不禁讓外界對其“硬科技”含金量產生疑問。

一、業務結構透視：代銷占比居高不下
根據凌云光披露的招股材料，報告期內，公司主營業務收入中，代理銷售境外知名品牌的光纖器件與儀器產品始終占據顯著份額。該部分收入常年維持在總營收的40%至50%區間。具體而言，公司主要代理諸如康寧、藤倉等行業巨頭的產品，為國內客戶提供產品分銷與技術支持服務。

公司解釋，此項業務源于發展早期為滿足客戶對完整解決方案的需求而布局，已形成了穩定的渠道和客戶群，并與原廠建立了長期合作關系。該業務毛利率雖然低于公司自研的機器視覺產品線，但貢獻了可觀的收入和現金流，支持了公司整體的運營與發展。

二、自研技術實力：機器視覺領域的深耕
在代銷業務的另一面，是凌云光在機器視覺領域的自主耕耘。公司自研的視覺系統、智能視覺裝備等產品，主要應用于消費電子、新型顯示、印刷包裝、新能源等工業領域。尤其在印刷包裝質量檢測、顯示屏OLED屏Mura缺陷檢測等細分場景，公司技術積累了一定的市場口碑和客戶基礎。

招股書顯示，公司研發投入占營業收入的比例符合科創板企業的普遍要求，擁有多項發明專利與核心技術。其募投資金也主要計劃投向機器視覺領域的研發中心建設、產業化項目及營銷服務體系升級，顯示出強化自主業務的明確意圖。

三、核心爭議：科創屬性與業務獨立性的平衡
市場及監管的關注點核心在于：一家擬登陸科創板的企業，其核心競爭力和持續經營能力是否應主要建立在自主創新能力之上？過高的代銷業務占比，可能引發以下疑慮：

1. 技術依賴性：代銷業務本質上依賴于與原廠的授權合作關系，其持續性與條款變更非公司所能完全掌控，可能構成經營風險。
2. 科創成色：科創板定位是服務于“硬科技”企業，強調關鍵核心技術攻關和自主知識產權。代銷業務雖能創造收入，但本質上屬于貿易流通環節，其科技含量、創新屬性與科創板的核心導向是否存在溫差？
3. 成長敘事：公司的未來成長故事是建立在分銷網絡的擴張上，還是建立在自主技術的突破與產業化上？這決定了其長期投資價值的基礎。

凌云光在問詢回復中強調，公司已形成“自主產品研發與專業代理服務”雙輪驅動的業務模式，兩者相互協同。代理業務幫助公司深入理解下游市場與客戶需求，反哺自主技術研發；而自研實力的增強又能提升整體解決方案的能力，鞏固客戶關系。公司認為，這符合其作為“視覺人工智能與光電信息解決方案提供商”的定位。

四、闖關關鍵：如何證明“硬核”與可持續性
對于凌云光而言，成功闖關科創板的關鍵，在于向監管層與市場充分論證：
即使剔除代銷業務，其自有的機器視覺等業務板塊，在技術先進性、市場空間、客戶壁壘等方面，是否足夠獨立且強大，足以支撐其作為科創板上市主體的資格。其核心技術是否屬于國家鼓勵和支持的領域，并具備進口替代或國際競爭力。
需清晰展示公司未來降低對代銷業務依賴度的可行路徑與明確規劃，證明自主業務將是未來增長的主要引擎。公司需要展示其研發投入的轉化效率、自研產品的毛利率提升趨勢以及市場拓展的具體成果。
需充分揭示“雙輪驅動”模式可能存在的風險，包括代理授權終止、核心技術迭代不及預期、行業競爭加劇等，并展示有效的風險應對能力。

凌云光沖刺科創板，展現了中國科技企業在特定發展階段的一種混合業態：通過技術服務與貿易積累，逐步向產業鏈上游的自主研發滲透。其高比例的代銷業務是一把雙刃劍，既提供了現實的財務支撐，也帶來了對其創新獨立性的拷問。科創板設立的初衷是引導資本投向真正的創新源頭。因此，凌云光的上市之旅，不僅是一次自身的資本化考驗，也可能成為科創板審核實踐中，如何精準評估兼具貿易與研發屬性的企業其“硬科技”成色的一個典型案例。市場的最終判斷，將取決于其自主技術能否真正挑起大梁，書寫出屬于自己的科創敘事。